El Ministerio de Economía anunció un canje del dual por cuatro bonos con distintas caracteristicas. Todo ellos vencen en 2021. El bono que ajusta por CER se presenta como el más conveniente mientras que el bono dollar linked es el menos conveniente.
Las cuatro opciones
Todos los nuevos bonos tienen fecha de vencimiento a 2021. Entre las opciones de canje aparece el bono del Tesoro Nacional en Pesos con Ajuste por CER 1% vencimiento 2021, que ofrece una relación de canje de $ 5972 por cada Bono Dual 2020. La segunda opción es el Bono del Tesoro Nacional en Pesos BADLAR Privada + 100 pbs. vencimiento 2021, que ofrece una relación de canje de $ 5688 por cada dual. La tercera es el Bono del Tesoro Nacional Vinculados al Dólar 4% vencimiento 2021 con una relación de canje de u$s 0,69 por cada dual. Finalmente, los bonos del Tesoro Nacional en Pesos a Tasa de Interés Dual con vencimiento 2021 tiene una relación de Canje de $ 5724 por cada dual.¿Canje voluntario?
Sebastián Maril, director de Research for Traders señaló que el vocabulario es ambiguo ya que en el comunicado menciona “invita”, lo que debería dar la pauta de que se trata de un canje voluntario. “Al final del canje habrá que ver si es voluntario o no. Supuestamente, aquel que no quiere ningún bono debería cobrar el vencimiento ya que el vocabulario en el comunicado dice ´invita´. Además hay que sumarle que es un bono ley argentina, con lo cual, con un decreto se pueden cambiar las condiciones. Creo que el canje habría sido una buena noticia si se hubiese lanzado hace dos o tres semanas, mientras que lanzado a menos de 10 días del vencimiento, no lo es tanto. Con el canje se posterga el vencimiento 18 meses, por lo que es esperable que no caiga bien en Wall Street , contemplando que la mayor parte de los tenedores son extranjeros”, dijo Maril.Cuáles son las mejores opciones para el canje
Según los calculo propuestos por Buenos Aires Valores (BAVSA), en la opción de canje del Dual por el bono Badlar +100 puntos, la tasa de interés que resultaría del nuevo bono es de 3,37% sobre la tasa Badlar, es decir, cerca de un 38%. Para el caso del bono CER, la tasa de interés del nuevo bono tras el canje seria de 6,8% más la tasa de inflación. En el caso del bono dual, la TIR del bono sería de 41,3% para la parte del bono que paga tasa fija y 2,23% por encima de inflación para la parte que ajusta por CER. Finalmente, en la opción del bono dollar linked, el cual ajusta en base al precio del dólar oficial, la TIR resultante de dicho bono sería de una pérdida de 13,67%. Los analistas de Buenos Aires Valores (BAVSA) llevaron a cabo una serie de cálculos para poder determinar las tasas de interés a las que se llegarían tras la realización del canje. “Para el cálculo, se tomó el precio de cierre del viernes del bono Dual (AF20) que fue $ 5496. A ello se tomó las relaciones de canje que fue anunciado por el Ministerio de Economía junto con los flujos de fondos de los nuevos bonos en base a las condiciones de emisión presentadas por el Ministerio. Si bien los tenedores del bono están mayormente concentrados en inversores internacionales, creo que las opciones más convenientes son tanto el bono que ajusta por CER o el Dual, con un sesgo mayor hacia el bono CER puro”, sostuvieron.
Riesgo a la dolarización
El resultado del canje resulta clave para la dinámica que pueda llegar a tomar el tipo de cambio a lo largo de los primeros días de febrero. Por un lado existe la caída estacional de la demanda de dinero, haciendo que haya mas pesos en la plaza, lo que podría generar una disparada del dólar y de los precios en la economía. Pero a ello se le suma cual puede llegar a ser el resultado del canje del bono dual. No es menor el tamaño del vencimiento del bono dual. En total vencen $105.000 millones de los cuales el 60% del total está en manos de extranjeros. Tomando ese total al dólar contado con liquidación representaría un total de u$s 1.252 millones. Con estos valores y asumiendo que solo renuevan los bonistas extranjeros, implicaría que quedaría en la plaza $42.000 millones (o u$s 500 millones) que podrían buscar al tipo de cambio para cuidar el capital. Si el rollover es del 70%, el total en dólares (medido al dólar MEP ) seria de u$s 375 millones. Si el grado de ingreso al canje seria de 80%, el total de pesos que quedaría en la plaza sería de $21.000 millones (o u$s 250 millones) mientras que si el canje es del 90%, el potencial de pesos medidos en dólares que podrían buscar al billete como cobertura podría alcanzar los u$s 125 millones (o $10.500 millones).Los tenedores del bono
Pese a que sea un bono ley argentina, más del 50% de los tenedores son fondos de inversión internacionales. El fondo de inversión que mayor participación concentra es Franklin Templeton con el 23.56% del total. Bancos y gestoras internacionales como BNP Pariblas, Schroders, Goldman Sachs, BlackRock y Prudential forman parte del listado de tenedores del AF20. Entre algunos nombres locales figura Balanz, Mariva Asset Management, Allaria Ledesma, Argenfunds, y Tavelli. Estos nombres surgen del listado publicado en Bloomberg y el cual habría que sumarle la tenencia del sector público así como la tenencia de fondos de inversión especulativos (HedgeFunds) los cuales no suelen informar sus tenencias. Se estima que cerca del 60% de los tenedores son fondos de inversión internacionales.
Fuente: elcronista
